风险提示

1、集成灶的挤占市场；

2、终端需求不及预期；

3、原材价格继续上涨；

4、房地产开发持续低迷；

5、其他不可知因素。

个人总结

竞争结局清晰，龙头溢价率完胜空调、冰洗；

行业天花板，4倍空间；蒸箱、洗碗机、净水器有望持续放量；

“类家具”属性，房地产影响因素明显、受精装修因素及未来发展趋势影响；

油烟机产业装修属性下的比价效应（产品价格敏感性较低），精装修趋势下或将减弱这一属性，但将带来行业集中度的提升。2B+2C双需求格局，未来公司工程渠道市占率将提升至15%+；

集成灶影响有限。农村、县城用不起1万多的集成灶，小厂加工，熟人营销；1.2线精装不会使用集成灶，成本没有优势；集成灶节省空间不利于大空间的厨房的个性化需求，小空间的人群不需要集成灶来节省成本和空间，很多不需要；集成灶不是真的集成；

估值合理，未来几年公司业绩将随房地产呈现周期性变化，降低提价预期，预计2020年起恢复15%左右的业绩增长；

财务报表干净，家族企业，公司激励机制充分，管理层薪资相对比较低；

本人不持有老板电器，亦不作出投资建议。

QA部分

Q1:请教一下，怎么看待任富佳的接班？

A1:我认为影响不大，13年就开始接班了，前几年发展还可以。

Q2:请问，你怎么看未来成套家电普及对这种厨电厂商的影响？

A2:成套家电普及，尤其是厨电，是跟着精装修走还是跟着其他智能家电走，我理解的是普及市场短期不会太大影响，大部分人的消费水平可能达不到，价格是关键因素。

Q3:烟灶之外，下一个过十亿收入的产品最有可能是哪一个？

A3:洗碗机吧

Q4:方太的洗碗机规模现在多大了？

A4:5万多套吧，占市场的50%。

自由讨论

梅：目前处在行业变革期，对于这种细分行业不敢买...

城南花已开_R：我也没买。

梅：所以你说的行业有四倍的空间不等于公司有四倍的空间？

伪钞：下一个十亿产品应该是蒸箱，老板蒸箱竞争力比较强，份额更大，应该马上接近10亿了。

城南花已开_R：老板蒸箱2.6亿，洗碗机1个亿。洗碗机需求趋势和规模未来估计会远大于蒸箱，洗碗机属于大家电吧老板厨房，感觉洗碗机更有潜力。

徐军：按功能来说，洗碗机应该是人人需要。蒸箱需要视乎家庭的饮食习惯，未来普及率应该要低于洗碗机。

徐军：请教下蒸箱、洗碗机跟三件套的销售配套率大概是多少？

城南花已开_R：销售配套率？是说蒸箱和洗碗机根据三件套的品牌去购买的概率，还是说精装修的配套率？

李佳亮：洗碗机其实是应该和洗衣机同步的。每天用的频率还更高。

城南花已开_R：其实三件套是厨电装修首先接触到的产品，所以延展其他产品有点优势。美的很重视洗碗机。

徐军：就是零售上销售一套烟灶同时购买洗碗机或蒸箱的比例。我跟踪美大的经销，个别门店的水槽洗碗机跟集成灶的销售配套率差不多可以达到5:1甚至4:1。

城南花已开_R：整体差不多10：1？5：1差不多，分开的话。

徐军：这个东西的毛利和总价不低，经销商也有很大动力去推。

徐军：是卖5台集成灶，能配套卖出1台洗碗机的比例。销售力强的，会高点，毛估估在25-30%的比例吧，我感觉挺高的。

城南花已开_R：洗碗机可以解放双手。

徐军：我关注的目前主要品牌都在推洗碗机和蒸箱，烤箱。

城南花已开_R：看国外，对解放双手更多需求，蒸箱根据个人需要。

成效shen：

嵌入式洗碗机有美的海尔小米在竞争，感觉偏大众化了，产品调性搞差了。方太的水槽式不知道现在的增速怎样。蒸箱反而符合差异化、高端化、小众诉求，与老板的品牌似乎更合一些？

徐军：@成效shen 也未必，水槽式几乎都在推，除了华帝我没有看到，方太老板美大美的等都有水槽式的。

徐军：华帝好像主推的是嵌入式的，广告上看到一款干态洗碗机，洗消存一体的。

徐军：嗯，我看到欧美是80%渗透率，日本是30%左右，中短期而言，日本的数据更有参考性吧。

季振宇（leon）：蒸箱，水槽洗碗机，竞争格局未定，不是原有的强势品牌格局，橱柜企业都可以来做。

徐军：目前的洗碗机消毒和存储功能还是比较欠缺，洗完之后还得存放消毒柜，挺不方便的。

城南花已开_R：属于行业红利吧，大家都可以享受到。

徐军：洗碗机和蒸箱属于厨电产品，属于加载的新厨电品类，应该还是原来的几个巨头的格局。

城南花已开_R：烟灶企业有优势。

徐军: 生产、渠道、管理和供应链都是原来的几个格局，应该不会有太大变化，渠道上直接在原有渠道上去加载就是了，并不产生新的模式。

季振宇（leon）: 可以看一下最新的智能家居展里，橱柜企业的设计方向。今后智能家居将吸收部分橱电品类。在整体设计和装修上下游方面，他们有一定的优势。

城南花已开_R：好像下半年要联合投资建设智能厨房生态，投资10个亿，预计好像22年竣工。

城南花已开_R：有可能考虑到集成灶的冲击？

徐军：智能家居云米、美的、欧普都在做吧。橱柜企业目前也就欧派能量大点，对厨电的整体格局看不到有多少影响，而且目前都是搭配橱柜销售，单独销售可以忽略不计。

整理人：chen 大湾区价投俱乐部

$老板电器(SZ002508)$

@今日话题