在全球能源贸易的大舞台上，航空燃油贸易占据着重要的位置。中国航油（新加坡）股份有限公司就是这个领域里的重要一员。该公司成立于1993年，它是中国航空油料集团公司的海外控股公司，于2001年在新加坡交易所主板上市。作为中国重要的航油进口商，它的业务范围广泛，不仅为国内各地机场供应航油，还将航油输送到北美、欧洲等国际机场。由于其贸易额巨大，在2002年，中航油开始涉足石油衍生品交易。 2003年2季度开始，中航油开始从事投机性石油期权交易。中航油开始预期石油价格将上涨，通过做多看涨期权和做空看跌期权的组合做多油价，一度盈利超百万美元。2003年10月起，中航油预测油价下跌，通过卖出看涨期权和买入看跌期权的组合交易策略建立空头头寸。伊拉克战争影响原油供需缺口拉大，国际油价大幅上升，公司的期权投机仓位损失不断扩大，但此时中航油管理层未能风控止损，也未及时确认和披露衍生品交易风险。 2004年4月至2004年10月期间，中航油不断加大交易头寸规模。选择对到期的卖出看涨期权滚动移仓，在油价上涨背景下，选择卖出价格更贵的远期看涨合约，以获得权利金弥补保证金缺口。最终有效合约超5000万桶，而彼时其每年进口量约为1500万桶，远超套期保值所需必要头寸的范围。期间，WTI原油价格从2003年10月约30美元/桶最高上涨至2004年10月55美元/桶以上，中航油空头投机仓位持续面临日本三井公司、高盛、巴克利资本、美林标准银行等对手方逼仓，因无力支付巨额保证金，中航油首次向集团公司呈交报告。随后交易对手方连续发出违约函催缴保证金，中航油持仓合约连续被逼仓、平仓，实际亏损金额不断扩大，直至超过其1.45亿美元的净资产，陷入资不抵债境地。2004年12月，亏损达到5.5亿美元。 中航油在石油期权交易中对石油价格误判，从2003年第4季度开始对油价走势观点错误。未能严格执行期权估值和披露标准，未对期权组合进行估值，也未能在财务报表正确披露。风险管理疏漏，公司缺乏专门针对期权交易的适当和严格的风险管理程序，管理层也未遵守风险管理政策，审计部门、董事会未能履行衍生品风控职责。 最终三方参与资产重组，英国石油公司BP取得中航油超20%重组股份。2005年12月，中航油重组落地，中航油集团母公司、英国石油公司BP、淡马锡子公司ARANDA三方共同注资1.3亿美元，中航油集团、BP、ARANDA重组后股权分别占51%、20%、4.65%。