作者：辉哥
海澜之家这两年来，一直顶着库存造假的帽子，被市场打压得股价只有6元出头了。 到底当前的海澜之家究竟是被市场场错杀，还是确有其事，我通过年报把2019年年报中的一些看点列一列，以供大家看得更清楚一些，自己判断。
年度业绩
2019年，海澜之家全年营业收入达到约220亿，同比增长15.09%，归属于上市公司股东的净利润32.1亿，同比下降7.07%海澜之家，大约少了2.4亿，扣非后，归属于上市公司股东的净利润约3.01亿，同比下降7.81%，大约降低了2.6亿。
在经营现金流方面，海澜之家的经营现金流达到34.62亿，比去年增长43.11%，约增加了10亿。
我查了一下海澜之家的合并利润表，于2019年，公司的存货减值损失就达到4.22亿，是这几年来处理力度大最的一年。而紧接着的2020年1季度，公司的合并利润表中也有1.68亿的损失，感觉公司在存货处理上的力度在逐步加大了。
利润分配
2019年，海澜之家拿出的利润分配方案是每10股现金派息2.8元，以当前每股6元左右的股价，股息率约4.6%，看来是相当的不错。
如果再考虑2019年，海澜之家在市场上回购股票的力度，共计花了8.85亿元，这两块数据合计，相当于共花了21.08亿元用于分配，每股约0.5元，如果按这个数据计算的话，股息率则接近9%了。
而海澜之家三年来，每年的派息其实都不错。
*2019年度现金分红的数额（含税）是以截至2019年12月31日的总股本4,420,012,481股扣除截至2020年3月31日的库存股52,488,762股为基数计算所得。
而根据海澜之家对于回购的计利，未来还将持续。
这不海澜之家，最近在5月6日披露的公司回购的公告来看，4月份公司又回购了841万股，而第二期的回购计划已经回购了6090万股，耗资4.47亿。
如此来看 ，你不觉得海澜之家正以真金白银践行着回购承诺，这比发一份财务总监建议公司回购股份的孚日股份不知强到哪里去了？
财务状况
那么，也许你会问，海澜之家这么大力度的回购，钱还够不够？我们可以瞅一眼它最近2020年一季度的报告。
也许，会让你大跌眼镜，截止2020年3月31日，海澜之家的账面现金104.04亿，而相应的短期有息流动负债（即借款）仅为2.81亿，回购的子弹看来有的是。海澜之家有如此强劲的短期偿债及支付能力的表示。
而一直以来，略胜一筹的议价能力趋势，则表示海澜之家做进一步做大的基因，上下游的供应商及客户成为海澜之家流动性经营资产提供了资金，从这里也可以看出，公司在供应商及渠道管理上，是下足了功夫。
而同期海澜之家的长期资金流足率超过2，达到2.12倍，表明海澜之家长期资金非常充足，除了股东权益，还有近30亿的可转债，源源不断地为公司提供了长期扩张所需要的资源。当然，另一个侧面，也表明公司有长期派高息及充足的回购股票的能力。
因此，从上述财务状况来看，海澜之家是非常优秀且稳健的，这在当下疫情期间是非常难能可贵。也许，很多企业或是海澜之家的竞争对手，经历此疫情后，已经很难生存下去了，也为海澜之家增加了机会。
关于存货
海澜之家的存货，过去是整个财报中最令人垢病的部分。
在2019年12月31日，海澜之家的存货余额是90.4亿，其中，存货分为附不可退货条款存货和可退货条款存货，余额分别是42.53亿和46.77亿，海澜之家仅为不可退货条款的存货计提存货减值准备。2019年末，公司已为不可退货条款存货已计提存货跌价准备5.2亿。
海澜之家的不可退货条款的存货，是海澜之家必须自己消化的存货，而可退货条款的存货，则在24月内销售不出去的情况下，可以退回给供应商。
这是海澜之家年报中有关于存货跌价损失的详情。
而我从男装行业的数据来看，整体的库存周转率大约在1.3~1.8之间，而海澜之家为1.35，仅高于九牧王，从这个数来看，似乎库存还存在一定的减值空间，不过，差距也不是太大。
门店
海澜之家作为一家线下服装连锁企业，每一家门店必须备有相当数量的服装铺货才能经营，在2019年末，海澜之家直营与加盟的门店累计7254家，其中绝大部分是加盟店及联营店。
根据公司对于直营店、加盟店及联营店的定义，我发现所有门店的经营与管理权都在海澜之家，所以可以看作是特许加盟，而联营店则是在商超中的店铺，从这角度看，海澜之家对于门店的控制力度是很强的，门店的情况也可以通过强大的供应链管理系统直接到公司，或者物流仓库，这也构成了海澜之家的核心竞争力。
但是，我又发现，海澜之家的直营门店同比增长率却乏善可陈，这是公司提供的数据。
不知道你注意到没有，2019年，连续开业12个月以上的门店，平均营业收入仅为443万，而2018年却达到752万，明显出现了大幅下滑。
商誉
我认为此次年报中，还有一个令人关注的点，是商誉。
2019年，海澜之家的下属子公司型度收购了英氏婴童，产生了高达8.01亿的商誉。
“报告期内，公司子公司江阴型度服饰有限公司（以下简称“型度服饰”）受让海澜之家投资持有的英氏婴童45.52%的股权，同时江阴云海企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“江阴云海”）认购英氏婴童新增注册资本6,923,977港元，型度服饰持有的英氏婴童股权比例稀释为43.24%。
江阴云海增资完成后，型度服饰以人民币3.91亿元受让新余云月星汉投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“云月星汉”）持有的英氏婴童9.24%的股权以及隽杰国际有限公司（Best Kids International Limited）持有的英氏婴童13.76%的股权。本次股权转让后，型度服饰持有英氏婴童66.24%的股权，为英氏婴童控股股东。截至本报告披露日，型度服饰已完成收购上述股权的工商变更。”
这令过往一向商誉很低的海澜之家突然之间商誉大增至9.14亿，而其中对英氏婴童的收购就占了8.01亿。
2019年，海澜之家没有为英氏婴童的商誉作出任何减值准备，但是，在合并报表的2019年7~12月整整半年时间里，英氏婴童的经营却亏损了3187万元。
这会不会是海澜之家为未来埋下的一颗巨雷呢？
与此同时，收购英氏还带来了4.3亿的商标产生无形资产。
我不知道英氏婴童是如何之貌美如花，赢得了海澜之家的芳心，这里竟然花了近11.26亿的成本取得了66%的股权。当然，外行看热闹，内行看门道，会怎么样，我们往后再看，希望这不是控股股东掏空上市公司的资产。
以上这些，就是2019年，海澜之家年报中的看点，有好有不好，看你自己怎么权衡与判断了，我只不过作出摘录，给点个人的分析意见，与读者共勉。
