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索菲亚

从定制家具到全屋定制

营业收入16.6940亿，年对年增长44.10%

净利润2亿全屋定制索菲亚，年对年增长48%

扣非净利润1.978亿，年对年增长47.93%

基本每股收益0.4534元，ROE8.68%

报告期内，公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式。截至2016年6月30日，“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位，上半年新开独立专卖店100家全屋定制索菲亚，全部店面超过1700家（含在装修店铺）。2016年下 半年索菲亚计划再新开100家门店，原有城市继续加密开店，并继续下沉销售网络至四、五线城市。

整体橱柜（司米） 2013年开始公司战略向“定制家•索菲亚”，2016年更是提出“全屋定制”口号，近年来致力于布局整体家居，其中包括进军国内整体橱柜市场。2014年6月16日，公司与SALM S.A.S合资设立的“司米厨柜有限公司”正式成立。2016年上半年，司米团队继续快速开店，推行门店运营标准规范，实施司索联动，努力提高单店产出。截止2016年6月30日，司米橱柜拥有经 销商300多家，独立的经销商专卖店391家（包括在设计中的店铺）。2016年年底司米橱柜店铺数计划开到500家。

开启全屋定制时代

2016年公司全面开启“全屋定制”时代，这是公司提出“定制家”以后的战略再升级。公司目前产品系列从原有的卧室系列、 书房系列拓展到卧室系列、书房系列、儿童房系列、老人房、客餐厅系列、入户玄关系列、厨房系列等系列，针对不同房屋户型、不同装修风格、不同消费人群的“智定家居”解决了这些需求，为消费者提供了一个完整的家居解决方案。

报告期内，公司完成了非公开增发，发行价格为53.05元，募集资金10.9999亿

2016年1—9月经营业绩预测

净利润变动30%—50%

净利润3.5844亿—4.1359亿

点评：公司半年报在预期的上限，也是13年以来的最高增速，2016年公司开启了全屋定制时代，这也是公司提出”定制家“后的战略再升级，为消费者提供一个完整的家具解决方案，也为公司打开了一个更大的市场。

投资逻辑：消费升级，房价贵、定制化节省空间

房地产后周期，房地产火爆是从2015年3月深圳开始的，从买房到交房有一个一年半左右的 时间段，所以公司未来三年的业绩完全可以保证。

从定制衣柜到全屋定制，打开了一个更大的市场。

盈利预测及估值体系

房地产的火爆必然带动后周期的快速发展，只不过是体现的时间上面不同而已，预计公司2016年—2018年净利润分别为6.8亿，9.4亿、12.5亿，未来三年CAGR近40%。公司目前市值为263亿，估值分别为39、28、21倍，根据公司历史估值区间，当前估值处于较高水平，如按照历史平均低估值来看的话，对应2017年估值25倍（50.8元）买入较为合理。

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