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对地方债务的担忧

◎文本/如庆在某些地方，融资平台过于依赖土地出让收入。在当前的房地产市场低迷时期，如果土地出让收入减少，这些信贷资产的质量令人担忧。刚从全球金融危机中恢复过来的中国经济正面临着新的定时炸弹-地方债务危机。 6月13日，国务院发布了《关于加强地方政府融资平台管理的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》要求各级地方政府全面清理融资平台公司及其债务，并按照分类管理和区别对待的原则处理在建项目的债务偿还和后续融资。地方政府必须在12月31日之前这样做。向国务院报告有关清理情况。 《通知》明确规定，各级地方政府不得以财政收入，行政事业单位国有资产或者任何其他直接，间接形式为融资平台公司的融资活动提供担保。从国务院的声明来看，很明显，对地方融资平台的调查已经完成。如期进行的治理风暴将标准化地方政府的融资平台。但也有人担心，过于严格的治理政策会使中国经济“再次陷入低谷”。当地债务的形成方式。所谓地方融资平台，是指地方政府及其部门和机构通过财政拨款或注入土地，股权和其他资产，然后向银行申请贷款或发行债券以建立城市基础设施而组建的项目公司。需要资金。通过这种做法，地方政府得以规避中央政府的“无财政赤字”纪律。

地方融资平台的出现在很大程度上与中央政府禁止地方政府发行债券有关。尽管地方政府可以从某些税项，中央政府的资金和土地出让中获得收入，但这远远不能满足地方发展和建设的巨大需求。在金融危机之前，地方债务不是要担心的问题。 1994年，中国实行了分税制改革，由中央政府带头，改变了中央政府不得不向地方政府借款的情况。实行分税制后，地方政府必须采取技巧来解决自身的财政问题。十多年来吸引地方政府投资的热潮正是由财政压力驱动的。由于人民币低估了进口美元的通货膨胀并导致资产价格飙升，地方土地融资已成为广受批评的现象。早在1980年代，北京大学光华管理学院院长张维英就提出了地方竞争促进经济发展的观点。 1990年代，清华大学经济与管理学院院长钱颖一认为，中国的地方财政实际上实行了联邦制。在财政压力下，地方政府不得不对私营企业作出让步，以便与其他地区竞争税收来源，从而促进了地方经济的发展。摩根资本工业投资（管理）有限公司总裁兼首席经济学家易子杰表示，过去，中央政府对地方财政实行严格的限制。但是金融危机使地方政府有机会大力扩大债务。在经济刺激政策的推动下，地方对税收来源的竞争突然转向了对银行资金的竞争。当地对引入私人资本的热情突然变成了政府投资。

易子杰指出，银行资金大规模流入本地融资平台已经造成了不良贷款的极高风险。同时，地方政府利用银行资金的大规模投资极大地压缩了民营企业的投资空间。由于在特定的时间点资源有限，地方政府会抢购大量用于政府项目的资源，而可供私人企业使用的资源将不可避免地减少。因此，地方债务的扩大将由中央政府和私营企业共同承担。根据中国社会科学院公共管理与政府政策研究所马光远博士的分析，2008年底，针对金融危机，中央政府出台了4万亿元的经济刺激计划。计划。中央政府要求地方政府跟进配套资金，这些资金应通过地方财政解决。然而，在2008年房地产市场低迷的情况下，地方财政显然很难筹集配套资金。 2009年上半年，国家审计署的公告显示，在2008年第四季度发布的中央投资以及2009年的第一批和第二批中央投资项目中，一些项目的地方支持资金比率仅为48 ％。对于没有到位的资金，只能以银行借贷的方式反映出来。据估计，在一些地方政府中，配套资金与银行贷款的比例高达1：100。除了中央政府要求的配套项目，地方政府还通过建​​立各种融资平台，充分利用去年罕见的货币政策，财政政策甚至投资政策放松的历史机遇。 “城市投资债券”，贷款推动了项目投资，负债规模增加了10倍甚至20倍。

据美国媒体报道，高盛投资银行最近发布了《潜在房价调整和政府过度借贷风险评估》报告，该报告称，到2009年底，中国政府的总负债达到15.7万亿元加盟债务忧，主要来自地方融资平台贷款和地方政府债务，以及2000-2001年商业银行剥离但仍反映在资产账簿中的不良贷款的三部分管理公司。根据高盛（Goldman Sachs）的估计，在中国总负债的15.7万亿元中，7.8万亿元来自地方政府，约占GDP（国内生产总值）的23％。高盛表示，尽管中国政府债务违约的总体风险仍然有限，但最近地方政府总资产和负债的扩张不对称地增加了地方政府偿还债务的风险，并且地方政府借款的快速增长突显了地方政府。财政改革的紧迫性。 4月20日，中国银行业监督管理委员会主席刘明康在中国银行业监督管理委员会2010年第二次经济金融形势分析报告会议上宣布，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元。 ，同比增加70.4％，占一般贷款余额的20.4％，全年新增贷款3.05万亿元，占34.5占所有新普通贷款的百分比。这非常接近世界公认的警告线的60％。可以看出，2009年，为应对金融危机的影响，当地政府赚了很多钱。中国社会科学院金融研究所中国经济评估中心主任刘玉辉表示，考虑到未来两年地方政府后续贷款2万亿至3万亿元，到年底2011年，地方融资平台的债务可能达到10万亿元人民币。

刘玉辉认为，如果我们不注意这一点，我们保守地估计融资平台的总债务可能会在三年内翻一番。地方融资平台主要投资于基础设施和投资周期长的其他项目，贷款期限大部分为3-5年或5年以上。如果按3-5年期标准贷款利率5.76％计算，地方融资平台应付贷款利息为4250亿元。如果将贷款利率分别提高27、54、108个基点，地方融资平台将分别支付200亿元，399亿元和797亿元的利息。新房地产交易将减少土地销售收入。中国银行业监督管理委员会的统计数据显示，截至2009年5月，全国各省，区，市共建立了8,221家投融资平台公司，其中县级平台4,907家。通过国家信用登记制度的监测，一些地方融资平台的债务率达到了94％，在某些地方甚至高达400％，国际平均水平为80％-120％。在地方政府的总债务比率超过100％的现实中，这些向银行贷款的风险是显而易见的。一方面，加息预计将增加本地融资平台的成本。另一方面，4月开始的新房地产调控政策也限制了地方政府的财政收入。地方政府融资平台正处于双方受到攻击的困境。证券公司计算出的本地融资平台余额中约有75％与土地相关，其余25％仅由本地金融支持。业内人士认为，来自本地融资平台的贷款几乎100％与土地相关。也就是说，依靠地方融资平台的地方政府在“卖地融资”，“赚钱”非常严重。

财政部数据显示，2009年全国土地出让收入约为14239亿元，相当于当年GDP的3％。用2009年的土地销售收入偿还38万亿元人民币的地方融资债务，大约需要5年时间，这还不包括债务利息。 “ 2009年，土地销售占地方财政收入的45％。如果房地产市场发生变化，一旦土地无法出售，地方财政必然会出现问题，危机可能会接ses而至。”瑞士信贷亚洲首席分析师陶冬分析。最近房地产市场的暴跌加剧了这种担忧。 “在某些地方，融资平台的还款过分依赖土地转让收入。在当前的房地产市场低迷时期，如果土地转让收入减少，这些信贷资产的质量可能会受到损害。”花旗集团大中华区首席经济学家沉明高指出。根据中国社会科学院的一项调查，在全国数千家地方融资平台公司中，只有约10％的人将项目现金流作为第一笔偿还来源，并且大部分依赖于支持土地转让的收入退还银行的利息。一旦来自支持土地开发的收入下降并且地方融资平台的资本链变紧，巨大的坏账“积淀”将迅速在银行系统中积累。而且许多地方融资平台公司向银行发行的地方政府还款承诺书也难以兑现。中国社会科学院的刘玉辉表示，地方政府没有相应的税收收入可用于补贴地方融资平台公司。即使地方政府的全部收入都用来偿还债务，还不够偿还债务。

2009年，地方财政收入3.58万亿元加盟债务忧，加上中央政府从地方退税和转移支付的收入3.06万亿元，地方财政总收入6.64万亿元。此外，2009年，地方政府财政收入达到58万亿元，其中土地出让金40万亿元。但是，大部分地方财政收入和土地出让金都供使用，只有地方政府融资平台7.38万亿的债务超过了地方财政收入。考虑到中国地方政府任期的特点，一些专家建议现任政府的总债务不应超过任期内的财政总收入，否则接下来的几个政府的收入将被透支，后来者将不得不继续透支。商业银行已开始防范“新官员无视旧账”的风险。中国银行业监督管理委员会内部人士透露，监管部门要求银行在当前任期内推动地方政府履行还款职责，以避免逃避还款责任。中央财经大学中国银行研究中心主任郭天勇也表示，中国银行业监督管理委员会的这一举动也反映出管理层对地方政府“吃钱养钱”建设方法的关注，也出于自身的风险控制。不过，天津财经大学金融学首席教授李伟光说：“没有还款来源，这只是一种说法。我希望声明越少越好。”郭天勇分析指出，任期内可以偿还。有两种情况，一种是未到期的贷款，政府不会偿还；另一个是到期贷款，到期贷款分为两个方面，一个是领导者任期内的贷款，另一个是跨期贷款。偿还贷款，即面对领导替换的情况，后者是主要风险。根据郭天永的测算，三年以上的贷款比例可能面临超过50％的跨期还款，其中包含相对不可控的风险，这也是银监会检查的重点。 “关键是政府没有钱，所以要付什么呢？”财政部金融研究所研究员王建新说。他指出，就目前的地方政府财政而言，在任期内执行还款将不可避免地带来风险，例如未完成的项目等，监管机构不应采取一刀切的方式

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